韓国のベンチャーキャピタル市場に海外LPが入る2つの道

スタートアップコリアファンドを通じて韓国のベンチャーキャピタル市場にLPとして入るなら、最初の機会は資金を運用するGP(ジェネラル・パートナー)が決まる何か月も前、プログラム全体の段階で訪れます。2025年のラウンドでは、まず韓国ベンチャー投資(KVIC)が1月24日から3月24日まで民間企業の参加意向を調べ、4月24日に中小ベンチャー企業部(MSS)が出資を約束した投資家を発表しました。KVICがGPを選んだのは、そのあとです。初めての海外出資者も、この正面玄関から入っています。顔ぶれは、日本最大のCRO(医薬品開発業務受託機関)であるCMICと、東京の在日コリアン企業「Tokyo Segyeong Center(도쿄세경센터)」を含む、在日コリアン系企業と日韓協力企業の連合体です。もう一つの入り口はそれより狭く、選ばれたGPがそれぞれ残りの資金を自力で集める段階で開きます。

クイックアンサー

• LPの参加はプログラム単位で始まります。2025年はKVICが1月24日から3月24日まで出資意向を調査し、韓国の母体ファンド(Korea Fund of Funds)が民間資金にマッチング出資したうえで、GPを選んでいます。
• 2025年は、初の海外勢を含む27の民間投資家が2,488億ウォン(約1.85億ドル)、Korea Fund of Fundsが1,716億ウォン(約1.28億ドル)を出し、この資金を核に総額6,401億ウォン(約4.75億ドル)・22本のサブファンドが組成されています。
• KVICのグローバルリーグファンドは資金の向きが逆で、対象は文化・コンテンツ分野に限られます。2026年の予算は約600億ウォン(約4,000万ドル)、海外ファンド1本あたり約1,000万ドル、選定は3〜5本です。

スタートアップコリアファンドとは何か、4.75億ドルの内訳は？

スタートアップコリアファンドは単一の資金プールではなく、マッチング型のプログラムです。まず民間投資家が出資を約束し、KVICが運営する国の母体ファンド(Korea Fund of Funds)がそれにマッチングし、合わせた資金が独立運用の複数のサブファンドの呼び水になります。MSSの2025年8月29日の発表によると、2025年ラウンドは27の民間投資家の2,488億ウォンと母体ファンドの1,716億ウォンで構成されています。この計4,204億ウォンを核に、それぞれ独自のGPが運用する22のサブファンドが組成され、GPが残りの2,197億ウォンを自ら集めた結果、総額は6,401億ウォン(約4.75億ドル)に達しています。内訳は3分野で、ディープテック・グローバルが2,625億ウォン(10本)、オープンイノベーションが2,170億ウォン(9本)、セカンダリーが1,606億ウォン(3本)です。4月の発足時点では30の民間投資家が2,500億ウォン超を約束しており、最終的に名を連ねたのは27社です。

海外投資家は韓国のベンチャーキャピタルにどの段階で出資するのか？

海外投資家も韓国の投資家と同じ順番で進みます。GPが決まる前にプログラム単位で出資を約束し、そこに母体ファンドがマッチングする仕組みです。KVICは2025年1月の告知で、関心のある企業に3月24日までの調査票提出を求めています。4月に政府が出資予定者を発表し、5月にKVICが運用会社の公募を始め、GPの選定は下半期に進みました。8月29日に22のGPが確定した時点で、海外分を含むアンカー資金はすでに分野ごとに割り振られていました。

日本の中小機構(独立行政法人中小企業基盤整備機構)のファンド出資事業と並べると、この順番の違いがはっきりします。中小機構は民間の投資会社などとともに投資事業有限責任組合を組成し、そのファンドに有限責任組合員(LP)として加わります。2024年6月19日付の「起業支援ファンド出資事業の主な要件」では、機構の出資は1ファンドにつき80億円までで、出資約束の総額が120億円以下のファンドならその2分の1以内です。中小機構の出資額がファンドごとに決まるのに対し、スタートアップコリアファンドではGPが決まる前にプログラム全体で民間LPが出資を約束し、母体ファンドがそこにマッチングします。

2つ目のルートはもっと狭い道です。GPはアンカー資金とは別に計2,197億ウォンを自力で集めており、この部分は外部のLPが個々のGPと直接交渉して決めます。政府のマッチングは付きません。

最初の海外LPは誰で、なぜ参加したのか？

最初の海外LPはCMICと日本拠点の企業連合で、政府の発表は両者の参加理由を別々に紹介しています。4月の発足時の発表によれば、臨床試験を請け負うCROであるCMICの狙いは、韓国のバイオベンチャーと組み、その日本市場への進出を後押しすることです。企業連合は在日コリアンが経営する企業と日韓協力企業で構成され、その一つが東京の在日コリアン企業「Tokyo Segyeong Center」です。MSSによれば、同社は母国のスタートアップを支援するために参加し、このファンドが初めてのベンチャー投資でもあります。海外企業がスタートアップコリアファンドの出資者に加わったのは2025年が初めてで、MSS自身もこの節目を強調しています。海外の参加者は2者とも日本に拠点を置き、どちらも韓国と直接結びついた理由を挙げています。政府の発表資料には、日本以外の国の海外投資家の名前はありません。

KVICのグローバルリーグファンドは何が違うのか？

グローバルリーグファンド(GLF)は資金の流れる向きが逆で、一般的なスタートアップ向けではなく文化・コンテンツ分野のプログラムです。GLFでは、KVICのほうが韓国法に基づかない海外ファンドにLPとして出資します。運用するのは海外VC、韓国VC、または韓国と海外の共同GPで、海外の機関が韓国のサブファンドに出資するスタートアップコリアファンドとは立場が入れ替わります。2026年GLFの提案要請書(RFP)によると、2026年の予算は約600億ウォン(約4,000万ドル)で、3〜5本のファンドに1本あたり約1,000万ドルを出資し、上限はファンドの最低規模の40%です。選ばれたファンドは、映画・音楽・ゲーム・出版・アニメなど韓国の非上場の文化・コンテンツ企業に、GLF出資額の1.0倍以上を投資しなければなりません。韓国VCが単独で申請する場合や共同GPの場合は1.5倍以上です。海外の運用者にとって最も重要なのは、応募ファンドの韓国外LPの出資総額がGLFの出資額以上でなければならないという規則です。KVICの資金は海外資本を集めたあとに付いてくるもので、海外資本の穴埋めには使えません。文化体育観光部がこのプログラムを発表したのは2025年1月で、実績はまだ浅い段階です。

海外機関は実際に何をすべきか？

取るべき行動は、どちら側に立つかで変わります。アンカーLPを目指す機関は、年初にKVICのベンチャー投資ポータルでスタートアップコリアファンドの組成告知を確認し(2025年の調査期間は2か月間)、春の政府発表までに出資分野を決めておく必要があります。GPが確定した後に残るのは、いずれかのGPとマッチング対象外の部分について交渉する道だけです。KVICをLPに迎えたい海外VCは、コンテンツに投資するのでなければGLF以外を見るべきです。より広い入り口はKVICのグローバルファンドで、2025年8月時点で74本・12.3兆ウォン規模に達し、韓国のスタートアップ652社に1.3兆ウォンを投資しています。GLFのRFPは、このプログラムに参加中の運用者には出資しないと明記しています。2026年のGLFの受付は6月15日に締め切られ、選定結果は2026年9月の予定で、選定から6か月以内にファンドを組成する必要があります。韓国への配分を考える際の背景としては、経済は本当に危ういのか、そして今の景気循環がどこまで半導体に支えられているのかの2点を押さえておくと役立ちます。

よくある質問

Q: 海外のベンチャーキャピタルはスタートアップコリアファンドに直接LPとして参加できますか

はい、道は2つあります。一つは2025年のCMICのように、年初にKVICの組成調査に応じてプログラム単位の出資者になる方法です。もう一つは、選ばれたGPと直接交渉し、アンカー資金が入らない部分(2025年は22本合計で2,197億ウォン)にLPとして出資する方法です。

Q: 韓国のファンド・オブ・ファンズ構造における「LP」と「GP」の違いは何ですか

GP(ジェネラル・パートナー)はファンドの日々の運用と投資判断を担い、LP(有限責任組合員)は資金を拠出するものの運用には関与しません。KVICが運営するKorea Fund of Fundsは出資先のファンドではLPの立場にあり、2025年のスタートアップコリアファンドの22本のサブファンドもその例です。日本では投資事業有限責任組合契約に関する法律がこの区別を定めており、組合の業務は無限責任組合員が決定・執行し(第7条)、有限責任組合員は出資の価額を限度に組合の債務を弁済する責任を負います(第9条)。

Q: KVICとスタートアップコリアファンドは同じ組織ですか

いいえ、別のものです。スタートアップコリアファンド2025の資金は27の民間投資家とKorea Fund of Fundsの2つから出ており、KVIC(韓国ベンチャー投資)はこのうちKorea Fund of Fundsを運営する機関です。出資意向の調査やGPの選定もKVICが担います。プログラム全体の政策を所管するのは中小ベンチャー企業部(MSS)で、サブファンドの最終構成もMSSが発表しています。

Q: 韓国の中小ベンチャー企業部とはどんな役所ですか

中小企業とベンチャー企業への政府支援を担う中央行政機関で、スタートアップコリアファンドの政策もここが所管しています。前身は1996年に新設された中小企業庁で、2017年7月施行の政府組織法改正によって中小ベンチャー企業部に昇格しました。日本の中小企業庁は1948年に設置された経済産業省の外局です。韓国にも2017年7月までは同じ名前の中小企業庁がありましたが、いまは「部」として政策を担っています。

Q: 海外投資家は韓国のベンチャーファンドに米ドルで出資できますか

はい、2025年8月5日から、海外投資家はウォンに両替せずに米ドルで韓国のベンチャー投資組合に出資できるようになっています。中小ベンチャー企業部が2026年1月にまとめた制度変更に含まれる項目です。

2025年のスタートアップコリアファンドで、海外LPにも席があることははっきりしました。ただ、その席が埋まったのは春で、22のGPが決まる数か月も前のことです。